Momenta 在临近于香港交易所上市之际，公司内部及外界的传言甚嚣尘上。近期有网络消息指称，Momenta 可能遭受了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书服务中断，研发系统受到影响，部分路测项目也因此暂停。有帖子甚至提及公司内部出现了勒索文件，并声称大量数据已丢失。然而，在相关讨论中，也有自称认识 Momenta 员工的网友表示并未听闻此类事件。截至目前，Momenta 方面尚未就这些传闻发布公开声明，相关网络安全机构也未披露任何信息。

这些传言的出现，或许让正处于 IPO 关键时期的 Momenta 感到困扰。在此之前，据新浪科技的报道，在 IPO 前夕，Momenta 的感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些关键岗位人员。据分析，这可能与 Momenta 从 2025 年起将战略重心转向强化学习世界模型，以摆脱对传统感知技术的依赖有关。此外，团队核心成员的流失也受到关注。例如，前毫末智行产品副总裁蔡娜于 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但在 2026 年 4 月，媒体报道她因个人发展原因计划离职。

尽管存在人事变动，但从资本市场的反应来看，Momenta 的 IPO 势头并未因此受到实质性影响。国际资本正积极寻求参与 Momenta 的首次公开募股。在其招股书的附录中，一份基石投资者名单尤为引人注目，共有 14 家机构承诺认购约 3.76 亿美元，占全球发售股份总额的 49.95%。其中，新加坡政府投资公司和富达国际各投资 1 亿美元领投，其他参与者还包括贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构。

Momenta 的认购情况火爆，似乎预示着其上市前景一片光明。然而，与此同时，港股市场上的智能驾驶板块正经历着一场严峻的估值调整，例如地平线机器人的股价已从高点大幅下跌，小马智行和文远知行也经历了类似的市值缩水。Momenta 此前曾于 2024 年尝试在美国上市未果，随后在 2025 年 12 月转战港股，并在 2026 年 3 月秘密提交上市申请，6 月 23 日通过聆讯，29 日启动招股。其快速推进上市的节奏，更像是在逆势中寻求突围。

多方分析认为，随着特斯拉 FSD（全自动驾驶）技术即将进入中国市场，一级市场的融资渠道也日渐收窄，2026 年被视为智能驾驶公司进行 IPO 的最后窗口期。鉴于轻舟智航和元戎启行等竞争对手也已向港交所提交上市申请，Momenta 必须迅速行动，抓住机会，并确立其在“物理 AI”领域的叙事。

“物理 AI 第一股”的估值博弈

2026 年 6 月 22 日，海清智元登陆港交所，并以“物理 AI 第一股”的身份进行市场宣传，上市后股价一度飙升超过 270%。这一定位在一定程度上抢占了 Momenta 的市场叙事空间。尽管海清智元主要业务聚焦于多光谱 AI 感知，而 Momenta 的目标是构建物理 AI 基座模型，通过其“世界模型”技术打通自动驾驶的决策与感知环节，但海清智元的抢先上市，并未改变 Momenta 面临的竞争压力。

Momenta 的招股书中最先吸引眼球的是其快速增长的财务数据。从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元人民币增长至 24.13 亿元人民币，三年内增长了两倍多，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA（Navigate on Autopilot，领航辅助驾驶）市场，Momenta 作为独立解决方案提供商，市场份额达到 64.5%，位居行业首位。公司与全球十大汽车制造商中的九家建立了合作关系，拥有 68 款量产车型，累计定点项目超过 200 款，搭载车辆数已超过 80 万台。

支撑 Momenta 估值的重要因素在于其收入结构的根本性转变。公司的收入主要包括两部分：在量产前按项目收取的技术开发服务费，以及量产后按搭载量收取的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，而许可服务费仅占 3.1%。到了 2025 年，许可服务费的占比已飙升至 40.1%，其收入从 2023 年的 2318 万元增长至 9.68 亿元，三年内增长了超过 40 倍。许可服务费的特点是边际收益高且规模效应显著，因为前期研发成本在开发阶段已一次性投入，一旦车型量产，单车授权的边际成本几乎为零。

这正是 Momenta 毛利率大幅提升的关键原因。从 2023 年到 2025 年，公司毛利率从 17.5% 跃升至 71.6%。与其他竞争对手相比，地平线 2025 年的毛利率为 64.5%，文远知行约为 30%，小马智行仅为 15.7%，Momenta 的表现远超同行。

然而，这种高毛利率水平可能面临增长瓶颈。随着城市 NOA 功能从高端选配逐渐普及到大众市场和主流车型，汽车制造商对于降低自动驾驶系统的成本提出了更高要求。这导致单车软件授权价格从万元以上区间下降至 5000 元人民币左右。一旦价格战蔓延至许可授权领域，单车授权费的下滑将直接影响 Momenta 的毛利率。实际上，地平线已经出现了毛利率下滑的迹象，其 2025 年毛利率为 64.5%，较前一年下降了近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从盈利能力来看，Momenta 在 2023 年至 2025 年这三年间累计亏损超过 92 亿元人民币，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元人民币的净流出。其中，研发投入是主要的资金消耗点，三年累计烧掉了超过 46.6 亿元人民币。2025 年，研发费用率高达 77.5%，意味着每赚取 1 元收入，就有近 8 毛钱投入到研发中。

IPO 前进行的技术团队调整，可能也包含优化人力成本的考量。有行业内部人士向“市值水晶”表示，这可能与优化报表有关，上市时需要考虑投资回报率（ROI），人员规模过大可能会影响数据表现。因此，部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期估值持观望态度。在智能驾驶板块估值普遍承压的背景下，投资者更关注的是企业的实际盈利能力，而非仅仅是技术前景。

今天的伙伴，明天的潜在竞争者

如果说估值是 Momenta 在资本市场面临的首要挑战，那么其相对集中的客户结构则是更深层次的隐患。招股书显示，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了总收入的 62.6%，其中比亚迪是最大的客户，贡献了 5.22 亿元人民币，占总收入的 21.6%。相较之下，2023 年前五大客户的收入贡献比例高达 86.7%。

更值得关注的是，Momenta 的一些主要客户，如上汽和通用汽车，本身也是公司的股东。这种既是出资人又是客户的合作模式，并不一定能完全锁定技术依赖。汽车制造商在投资后，仍有可能继续推进自主研发。

目前，Momenta 的核心客户几乎都在积极推进其自主研发的智能驾驶体系。最大的客户比亚迪推出了自研的“天神之眼”智能驾驶系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自主研发路线。上汽集团在支持零束科技开发自主智能驾驶系统；吉利汽车整合了千里科技，并由董事长李书福亲自站台；奇瑞汽车与华为合作，同时也在培养自主研发能力；蔚来汽车和小鹏汽车都将自主研发智能驾驶作为品牌发展的核心方向。

这种“养蛊式”的供应链策略，使得汽车制造商在扶持多家第三方智能驾驶解决方案供应商的同时，通过持续的比价和竞标来迫使供应商降低利润并加速技术迭代。尽管 Momenta 拥有上百款车型的定点项目，但仍然无法规避汽车制造商以自主研发为主、多供应商并行的布局。Momenta 在招股书中也坦承，公司面临着整车厂自主研发智能驾驶系统的激烈竞争，部分竞争对手已实现高级别智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌影响力。

更深层的问题在于，Momenta 以不涉及硬件、不抢占核心技术（“不碰硬件，不抢灵魂”）的独立第三方定位赢得了汽车制造商的信任，并在华为的全栈解决方案和地平线芯片解决方案之间找到了自身的生态位。然而，这种定位也意味着 Momenta 缺乏硬件入口的控制权。

这意味着，Momenta 依赖于英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。换句话说，Momenta 擅长算法开发，但其硬件成本受到上游供应商的制约。例如，一颗英伟达 Orin-X 芯片的采购成本就超过 300 美元，在整套万元级别的智能驾驶解决方案中，其成本占比接近三成。更关键的是，上游的英伟达等公司一旦调整价格，Momenta 只能被动接受，这极大地限制了其利润空间。

对于汽车制造商而言，他们可能会认为，Momenta 的算法虽好，但其核心硬件依赖于英伟达等第三方，并非 Momenta 独有，因此没有理由为其支付高价，并可能考虑自主研发。纯软件的定位也带来了尴尬，Momenta 缺乏盈利的确定性，利润空间并不完全掌握在自己手中。目前，Momenta 正在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已完成点亮和上车测试，但距离大规模量产仍有距离。这也是市场相比 Momenta 更看好软硬一体化地平线模式的原因之一。

进入价格战的深水区

当前，Momenta 面临的最大考验来自于竞争对手的联合挤压。Momenta 在招股书中援引 CIC 灼识咨询的数据显示，按截至 2026 年 2 月止的 12 个月销量计算，其在全球城市 NOA 独立供应商中占据 64.5% 的市场份额。然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行和车企自主研发的解决方案。如果将整体市场纳入考量，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价格区间也呈现出显著的分化。在 10 万至 20 万元人民币的市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在 20 万至 40 万元人民币的市场，华为乾崑 ADS 解决方案占据主导地位；而在 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍保持一定的优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，而在规模化走量车型市场的渗透仍需努力。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于其数据驱动和量产规模。而华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶解决方案能够建立品牌溢价，这是 Momenta 这样的纯 B 端公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片的出货量已突破数百万片，征程 6 芯片的算力达到 560TOPS，可与英伟达 Orin 相媲美。其软硬一体化战略使其在整个产业链中占据了关键位置，无论最终哪家智能驾驶公司胜出，地平线都有可能从中获益。

相比之下，Momenta 的规模优势正面临特斯拉的冲击。特斯拉的 FSD 全球已搭载数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是 Momenta 面临的更紧迫的威胁。在 2025 年之前，30 万元以上的新势力车型通常标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过 3 万元人民币。然而，到 2026 年，10 万至 20 万元级别的车型仅凭千元级的硬件即可实现城市 NOA 功能，硬件总成本被压缩至 5000 元人民币以内。这标志着整个行业的成本大幅下降，智能驾驶供应商的定价空间受到严重挤压。

Momenta 的创始人兼 CEO 曹旭东在 2025 年 10 月的世界智能网联汽车大会上曾预测：“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”如今，曹旭东的预测似乎正在应验。Momenta 的应对策略包括：通过自研 BMC 芯片弥补其在软硬一体化方面的短板；将其估值锚从软件公司转向“物理世界 AI 基座”的 R7 世界模型；并与 Uber 合作拓展欧洲市场，尝试将业务拓展到海外。

这意味着，上市之后，Momenta 必须以更快的速度发展，超越竞争对手，同时也需要快于资本耐心的消耗速度，在资本耐心耗尽之前，成功完成其转型升级的故事。