在硅基板块遭遇重挫后，尽管市场上有多个低位板块尝试反弹，但目前来看，创新药板块最能承接住从硅基流出的资金。

自6月26日全球硅基板块开始下跌以来（A股的调整有所滞后），香港上市的创新药ETF已累计反弹约18%。若从6月最低点计算，涨幅更是超过20%，并且在近期盘中一度上涨6%。市场观察人士普遍认为，硅基板块回调时，资金的首选流向明显是创新药领域。

这引发了一个问题：此前，券商、有色、消费和小微盘等板块也曾尝试接纳溢出资金，但为何此次反弹最具持续性的是创新药？

并非所有低位板块都能有效吸引资金，创新药的吸引力源于三重共振。

A股市场不乏估值较低的板块，例如市盈率仅十几倍的券商、二十出头的白酒，以及股息率超过5%的银行股，这些板块的估值普遍低于创新药。然而，资金却偏爱创新药，是因为该板块同时具备三个关键要素：估值低廉、基本面出现转折点，以及产业逻辑未被证伪。

首先，在估值方面，恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年35%分位以下。A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史均值34.8倍。自2021年下半年以来，该板块经历了长达三年多的“戴维斯双杀”，估值泡沫已基本挤出。与动辄70-100倍市盈率的硅基板块相比，创新药的估值处于绝对低位。

其次，基本面正迎来拐点。过去，创新药企业面临收入不足、烧钱严重、医保谈判压力大以及研发管线不确定等问题。但现在情况已有所不同。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国企业自主研发的首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也实现了扭亏为盈。头部创新药企业正从依靠市场预期定价转向通过实际业绩兑现价值。

第三，产业逻辑未被证伪。尽管AI领域面临“投资回报率能否兑现”的风险，例如Meta出售算力可能触及该领域的软肋，但创新药领域的情况则不同。2026年第一季度，中国创新药企的跨境商务拓展（BD）交易总额飙升至614亿美元，已超过2024年全年总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等企业纷纷将其研发管线的部分海外权益出售给跨国药企，并获得了实实在在的首付款和里程碑付款。全球大型制药公司以真金白银对中国创新药管线的青睐，比任何研报都更具说服力。

当估值触底、业绩拐点和产业验证这三重因素同时出现时，资金自然会选择创新药作为投资方向。

硅基与创新药的转换，本质上是流动性的置换。

理解此次资金的流向切换，需要回溯硅基板块吸纳市场流动性的本质。今年以来，算力与光通信板块的成交额长期占据市场总成交额的35%-44%，逼近45%的历史警戒线。这意味着，券商、有色、消费、医药等板块的流动性被持续抽离，小微盘股更是被严重挤压。这些资金并未消失，而是大量堆积在硅基板块。当硅基板块开始调整，这些资金需要寻找新的去处。

然而，寻找新的投资去处并非易事。消费板块因5月社零数据转负增长以及端午节出行数据平淡，缺乏复苏迹象，资金进入可能难以获得回报。券商板块的弹性主要依赖于牛市行情，在硅基暴跌导致市场情绪低迷时，其缺乏独立的上涨逻辑。有色和化工板块虽然受益于硅基拉动的上游原材料价格上涨，但下游需求疲软挤压了利润空间，属于成本推动型通胀，对中游制造业而言并非利好。银行和高股息板块虽然能提供一定的安全边际，但无法满足资金寻求高弹性的需求。

在仔细筛选后，创新药板块成为唯一同时具备“低位、弹性、产业逻辑”三重属性的选项。作为过去三年被硅基吸走大量流动性的板块之一，其估值已压至极低水平，但基本面却迎来了拐点。这好比一个被极度压缩的弹簧，一旦释放，反弹力度将非常可观。

未来展望：关注三大验证点。

在创新药板块反弹20%之后，市场开始关注后续走势。判断其未来走向，需关注以下三个关键点：

首先，中报业绩的兑现情况。 7月15日前是业绩预告窗口期。创新药板块的真正考验在于其商业化收入能否兑现。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中报业绩超预期，那么此次上涨可能预示着反转，而非仅仅是反弹。反之，若不及预期，近期的涨幅可能只是短暂的回调。不过，市场普遍预期这些公司的业绩表现将较为稳健。

其次，医保目录谈判结果。 国家医保局已公布2026年医保目录初审结果，其中557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。随着“医保+商保”双目录谈判实质性推进，若谈判降幅趋于温和，且8年价格保护等新机制落地，创新药企业的远期现金流将大幅上修，这将是估值修复的核心催化剂。

第三，商务拓展（BD）交易的持续性。 每一笔新的BD交易都意味着对管线价值的重新定价。尤其是在ADC和双抗等中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿依然强烈。需关注第三季度前后是否会有新的重磅交易出现。

从更长远的视角看，创新药与硅基板块的关系并非简单的此消彼长。硅基板块是产业革命的引擎，而创新药则是产业革命的受益者，例如AI制药和AI辅助药物发现等方向正加速落地。两者并非对立关系，只是在不同时间窗口扮演着不同的资金角色。

当前阶段，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从硅基流向创新药，并非简单的逃离，而是从高位拥挤赛道向低位产业拐点的迁徙。

近期盘中也出现过硅基板块拉升时，创新药板块出现短暂跳水的情况，这是正常的短期交易现象。但若忽略短期波动，创新药板块当前处于估值低位且基本面向上。只要硅基板块不再过度拥挤，创新药板块向上发展的概率较大。